Блог
en

Rolling Funds: чем обусловлена популярность нового механизма инвестирования

Что такое Rolling Funds: структура и принцип работы. Отличия от традиционных венчурных фондов. Преимущества и риски оборотного фонда. Перспективы Rolling Funds

Модель подписки, успешно работающая в большинстве сфер бизнеса, активно проявляет себя и в венчуре. Rolling Funds привлекает инвесторов простотой, удобством и возможностью обойти определенные ограничения традиционных фондов. Такие оборотные фонды делают венчурную индустрию доступнее для новых игроков, что способствует увеличению финансирования стартап-индустрии, росту числа инновационных проектов и ускорению их реализации.

Итак, рассмотрим отличия Rolling Funds от классических фондов, а также преимущества и недостатки нового инструмента инвестирования.

Понятие Rolling funds

Новый механизм венчурного инвестирования начал набирать обороты после запуска в начале 2020 года компанией AngelList Rolling Funds своего подвижного фонда (также встречаются названия «скользящий», «оборотный», «катящийся»). Инвестиционный инструмент позволил инвесторам значительно быстрее обычного собирать средства для вложения в потенциально выгодные стартапы.

Rolling Funds — это фонды, предлагающие инвестору оформить ежеквартальную подписку, цена которой и является инвестициями в проект. Если у традиционных венчуров сбор средств для финансирования стартапа осуществляется одномоментно, в подвижный фонд инвестиции поступают регулярно (поквартально).

Инвестор может оперировать меньшими суммами на постоянной основе, он периодически получает отчет о вложениях, вправе регулировать сумму подписки. В инвестиционную систему входят все необходимые юридические, бухгалтерские документы, инструменты маркетинга, отслеживания. Рассмотрим подробнее принцип работы инвестиционного механизма.

Принцип работы

Rolling Funds функционирует по принципу стриминговых сервисов: сумма за подписку (инвестиции) списывается ежеквартально. Это освобождает управляющего от постоянного поиска источников новых вливаний: можно быстро собрать средства и вложить в перспективные проекты.

Кроме того, инвестиционный механизм дает возможность обхода некоторых запретов. В обычных фондах США число инвесторов не должно превышать 29 человек — этим обусловлен поиск управляющими состоятельных инвесторов, располагающих значительными материальными ресурсами.

Rolling Funds не ограничены в количестве инвесторов, что дает возможность заходить в проекты большему числу участников с меньшим чеком. Сумма минимальной подписки может составлять всего $1–2 тыс. за квартал (в среднем $10–20 тыс.). Это делает венчурный рынок доступнее для новых игроков и способствует увеличению объема инвестиций. При этом Rolling Funds вправе открыто призывать вкладываться, чего не могут себе позволить обычные фонды. Но определенные правила распространяются и на новый механизм инвестирования: инвесторы должны быть аккредитованными, что подтверждается соответствующими документами.

Комиссии закладываются в цену подписки. Величина устанавливается фондами самостоятельно. Например, у AngelList 5 % — это комиссионные фонда и 0,15 % отводится на покрытие административных затрат.

Доли в Rolling Funds распределяются раз в квартал: если со счета инвестора списана сумма инвестиций только за 2 квартал, к вложениям 1 или 3 квартала он отношения иметь не будет. Деньги, не вложенные управляющим в период действия подписки, переносятся на следующий период.

Сумму инвестиций можно повысить, уменьшить до утвержденного фондом минимума или отменить подписку. Важно понимать, что новый инвестиционный механизм более волатилен, чем традиционный. Инвестор в любое время может отказаться от участия и не продлевать подписку на следующий квартал. Чтобы избежать этого, многие Rolling Funds устанавливают минимальный срок сотрудничества — преимущественно он составляет 1 год (против 10 лет в обычных фондах). Далее инвестор решает, будет ли инвестировать на ежеквартальной основе. 

Структура инвестиционного механизма

Рассмотрим отдельные элементы структуры нового механизма инвестирования:

  1. Управление — юридические моменты, организационные и административные функции возложены на управляющего. Он ответственен за подготовку, проверку документов, работу с банками, формирование и сдачу отчетности в налоговую. Управляющий занимается маркетингом, развитием, привлечением проектов и инвесторов, организует прозрачность работы для участников. За эту деятельность Rolling Funds взимает комиссию с подписчиков.
  2. Организация — подвижный фонд представляет собой серию товариществ с ограниченной ответственностью. По окончании периода подписки участнику будет предложен новый фонд с практически идентичными условиями. Это гарантирует открытость и прозрачность структуры для новых игроков.
  3. Сумма подписки — утверждается фондом. Например, в AngelList размер взноса в 2022 году составляет от $2,5 тыс. до $167 тыс. за квартал.
  4. Комиссии — отличаются у отдельных Rolling Funds, поскольку устанавливаются ими самостоятельно. Каждой структурой взимается административный сбор. Многие вводят взносы за управленческую работу. Кроме того, удерживается carry — преимущественно 20 % от чистой прибыли.

Отличия Rolling Funds от классических венчурных фондов

Для понимания различий между двумя механизмами инвестирования достаточно сравнить вышеописанные ключевые аспекты работы Rolling Funds и принципы деятельности обычных фондов. Напомним особенности работы стандартных венчуров:

  1. Продолжительность жизни классического фонда насчитывает 8–10 лет. Этот период считается оптимальным для развития компании от Seed до выхода на IPO. Минимальный период сотрудничества у большинства подвижных фондов составляет 1 год, что создает определенные проблемы. За такой период вырастить успешный стартап достаточно трудно, что создает риски и для инвестора (потеря вложений), и для других участников в случае отказов от подписки.
  2. Обычный венчур активно инвестирует в проект первые 3–4 года, затем ожидает наступления ликвидности после выхода стартапа на IPO или продажи другому участнику рынка. По завершении жизни фонда осуществляется возврат денег инвесторам с дивидендами с удержанием carry — преимущественно 20 % от чистой прибыли и до 2 % комиссионных за свою деятельность.
  3. Управляющие фондов — General Partner, инвесторы-партнеры — Limited Partners. В стандартных венчурных структурах США не может быть больше 29 LP, для Rolling Funds таких лимитов нет.
  4. Инвесторы сразу направляют деньги в фонд или обязуются сделать это в дальнейшем по запросу GP.

Rolling Funds позиционируют себя как структуры, делающие классический венчур более гибким. По словам генерального директора AngelList Авлока Кохли, «Rolling Funds — это то, как выглядели бы структуры венчурных фондов, если бы они были созданы в эпоху программного обеспечения».

Из различий стандартных и оборотных фондов можно сформулировать преимущества и недостатки Rolling Funds.

Преимущества

Вместо привлечения всех денег одномоментно оборотные фонды их собирают меньшими чеками раз в квартал. Этим обусловлено самое очевидное преимущество нового механизма инвестирования — возможность регулярно собирать деньги (ежеквартально), значительно облегчить фандрайзинг для управляющего.

Согласно данным AngelList, Rolling Funds требуется на $4,68 млн меньше, чем классическому фонду, чтобы начать инвестировать. Чтобы вкладывать по $300 тыс. в квартал в течение четырех лет, обычному фонду надо одномоментно привлечь $5 млн. Управляющему же Rolling Fund необходимо собрать только $312,5 тыс.

Одно из главных преимуществ нового механизма инвестирования — возможность начать работу с небольшим объемом инвестиций. GP не нужно в течение года и более интенсивно собирать средства.

Это открывает новые возможности для разных инвесторов, в том числе ранее не занимавшихся венчуром. Обычные фонды собирают средства за закрытыми дверями, привлекая опытных и состоятельных инвесторов. Rolling Funds за счет снижения барьера для входа позволяет испытать себя в инвестициях многим заинтересованным лицам: компаниям, серийным бизнесменам, фаундерам стартапов и так далее.

Еще одно преимущество — управляющий Rolling Fund вправе сам решать, когда привлечь инвестиции. Деньги могут собираться постепенно и расходоваться по потребности. Например, можно собрать в январе $300 тыс. и при отсутствии необходимости обойтись без привлечения средств до определенного момента.

Традиционный фонд сразу же получает все деньги от LP (либо обязательства): он должен инвестировать их или вернуть. Это мотивирует управляющих потратить все полученные инвестиции.

Инвесторами подвижного фонда делится прибыль только от той составляющей портфеля, в которую они вложились. То есть ежеквартально организуются самостоятельные портфели, и LP вправе не продлевать подписку (инвестиции) в очередном периоде. В обычном венчуре инвесторы участвуют в агрегированной прибыли от совокупного портфеля фонда.

Среди преимуществ Rolling Funds назовем также:

  • возможность выступать публично, привлекая инвесторов вкладывать средства; 
  • отсутствие ограничений по числу инвесторов;
  • гибкость инвестирования — партнеры вправе ежеквартально увеличивать, уменьшать, останавливать свои обязательства;
  • повышение контроля над сборами;
  • отсутствие необходимости вести административную работу;
  • рост возможностей для стартап-индустрии за счет увеличения числа инвесторов и постоянного инвестирования.

Недостатки

Венчурное строительство всегда сопряжено с высокой вероятностью провала и неопределенностью результата. Эти же риски сохраняются и для нового формата инвестирования по модели подписки.

Главным недостатком Rolling Funds считается малый период сотрудничества (обычно 1 год), за который невозможно вырастить успешную компанию. Инвестор вполне может остаться ни с чем при отказе продлить подписку и пропуске вложений фонда в потенциально прибыльный проект. Десятилетний срок обычного венчура позволяет пройти со стартапом полный цикл развития.

В примере в предыдущей главе мы рассмотрели, что для начала инвестирования Rolling Funds требуется гораздо меньше вложений, чем обычному венчуру ($312,5 тыс. против $5 млн). Но при этом никто не может гарантировать, что управляющий оборотного фонда сможет привлечь очередные средства в следующем периоде, когда закончится первоначальный капитал.

Недостатком также называют снижение мотивации к работе у управляющего Rolling Funds из-за небольших сумм вложений. Традиционные фонды инвестируют все полученные одномоментно средства или возвращают их. Чтобы избежать возврата, GP активно ищут проекты для финансирования, отдавая этому все свое время. Традиционный венчур более заинтересован в успехе проекта, стараясь помогать не только деньгами, но и связями, консультациями, сопровождением и так далее (например, в рамках акселераторов, инкубаторов, стартап-студий).

Перспективы

Список действующих подвижных фондов можно найти на сайте AngelList. Например, на первых позициях можно увидеть компанию Footprint Coalition, принадлежащую актеру Роберту Дауни-младшему.

В первой половине 2020 года было организовано 70 фондов, реализующих подписную модель. Несмотря на прогнозы аналитиков AngelList об увеличении их числа до нескольких сотен, в 2021 году общее количество сократилось до 60. Финансовые показатели работы компания не раскрывает, но называет скорость развития инвестиционного механизма многообещающей. Больше всего подписанных инвесторов из Китая, ОАЭ, Индии и Канады.

Развитие новой модели инвестирования может значительно повлиять на всю венчурную индустрию. Характерными трендами становятся:

  1. Рост числа венчурных инвесторов в результате снижения барьера для участия, отсутствия лимита на участников.
  2. Увеличение вложений в перспективные проекты на ранней стадии.
  3. Усиление конкуренции в инвестиционной среде за потенциально прибыльные стартапы. Это даст толчок к глобальному развитию инноваций.

Rolling Funds предлагают весомые преимущества участникам: фаундерам дают возможность получить постоянные денежные вливания, инвесторам — диверсифицировать стартапы, инвестировать меньшим чеком.

Структура подписной модели инвестирования гибче стандартных механизмов. Амбициозный управляющий-новичок может начать с малых чеков, при этом имеет все шансы доказать собственную компетентность и войти в высшую лигу.

Но не стоит забывать о характерных рисках стартап-индустрии в целом и Rolling Funds в частности. Малый период сотрудничества, возможность отказа инвестора от продления подписки создают определенные трудности. Избежать рисков можно только в одном случае — предлагая нужный рынку продукт, опытным путем доказавший свою способность унять боль потребителя.

P. S. У вас всегда есть возможность прийти к нам со своим стартапом или идеей — прием заявок открыт постоянно. Если у вас остались вопросы по данной теме, то можно обсудить их в чате Admitad Projects в Telegram. Еще больше информации о стартапах — на нашем канале «Раунд, экзит, два пивота».

Инвестиционный менеджер Admitad Invest

Хотите сделать стартап с нами?

Новый единорог уже на низком старте

А давайте