Блог
en

Оценка стартапа: как вычислить стоимость вашего бизнеса

Распространенные методы оценки стартапов. Какие сведения нужны для оценки компании и где их искать?

Оценка стартапа — это процесс определения его стоимости, основанный на анализе ряда показателей. Для полноценной оценки стартапа требуются сведения о выручке, рисках, прибыли и убытках и прочие данные. 

Цель — предоставить предпринимателям и инвесторам более наглядные инструменты для принятия решений относительно покупки, продажи или финансирования стартапа.

Что такое оценка стартапа

Характерная особенность оценки — необъективность. Помимо реальных факторов, используются субъективные предположения, грубые допущения — например, приблизительный прогноз роста продаж за следующие три года. Таким образом, оценку стартапа следует воспринимать в лучшем случае как обоснованное предположение с учетом всех погрешностей. 

Зачем и кому нужна оценка стартапов

Существует два способа оценить компанию: через рыночную и внутреннюю стоимость.

Рыночная стоимость, очевидно, отражает оценку с точки зрения рынка. На нее влияет экономическая ситуация, она может изменяться под внешними факторами, и из-за этого бизнесы бывают переоценены или недооценены. Рыночная оценка чаще дается публичным компаниям. Стартапы, как правило, остаются частными и не торгуются на рынке публично. 

Внутренняя стоимость — это отражение реальной цены в отрыве от текущей рыночной; экономическая ситуация на ней сказывается меньше. В случае со стартапами, у которых рыночная оценка обычно отсутствует, инвесторы ориентируются именно на внутреннюю стоимость. 

Оценка стартапа позволяет аналитикам рассчитать его внутреннюю стоимость с меньшей оглядкой на рынок. Однако аналитики — далеко не первый бенефициар. 

В первую очередь к оценке стартапов прибегают фаундеры. Данные используются для следующих процессов:

  • продажа стартапа или долей в нем, вычисление стоимости акций;
  • более предметная коммуникация с инвесторами при поиске вложений;
  • повышение доверия к стартапу за счет прозрачной оценки стоимости;
  • вычисление стоимости опционов, приобретенных или приобретаемых сотрудниками;
  • расчет налогов для сотрудников, владеющих акциями или опционами; 
  • предварительный расчет стоимости акций (оценка 409A) при выпуске опционов; 
  • оценка успешности компании и динамики ее развития, сравнение с другими игроками рынка;
  • разработка стратегии развития и многое другое.

В неменьшей степени оценка стартапов полезна венчурным компаниям и отделам M&A в корпорациях, чтобы:

  • отслеживать колебания стоимости своего портфеля;
  • анализировать перспективы того или иного приобретения;
  • использовать данные о стоимости для ведения переговоров о покупке доли в стартапе;
  • продавать свои доли в стартапах (проводить экзиты).

Специалисты инвестиционных банков используют оценку стартапов, чтобы оказывать клиентам эффективную поддержку с вопросами купли-продажи и инвестирования. Сведения о стоимости важны для составления отраслевых отчетов и привлечения новых клиентов.

Наконец, наименее активная категория — розничные инвесторы (индивидуальные непрофессиональные игроки рынка) — требуют доступ к данным оценки стоимости публичных компаний для принятия инвестиционных решений. В их число входят стартапы, совершившие IPO. Такая информация помогает диверсифицировать портфели и соблюсти баланс при распределении вложений. 

Данные, необходимые для оценки стартапа

Финансовые отчеты. Подробная информация о доходах и расходах позволяет сформировать прогноз на движение средств, прибыль, темпы роста. Стартапы с высокими перспективами роста оцениваются выше по стоимости.

Управленческий опыт. Профессионализм и опыт команды также сказываются на оценочной стоимости бизнеса, особенно когда у руководства есть послужной список из других успешных проектов. Однако если стартап держится на одном CEO, инвесторы расценят это как фактор риска. 

Условия рынка. Следует учесть внешние факторы: состояние экономики и сектора, уровень процентных ставок, средняя заработная плата, конкуренция. Например, стартап, который появился в чрезмерно популярной нише, получит более низкую оценку стоимости. 

Нематериальные активы. Репутация, торговые марки, клиентская база — все это не подлежит объективной оценке, но может существенно повлиять на финальный вердикт.

Материальные активы. Оборудование, недвижимость, транспортные средства и другие реально существующие объекты. Их стоимость следует вычислить и добавить к общей оценке стартапа. Чем выше качество материальных активов, тем выше «надбавка».

Размер компании. Чем крупнее компания, тем, как правило, выше доходы. Многочисленный штат снижает критичность потери ключевых сотрудников и руководителей. Также у крупных компаний, как правило, больше материальных и нематериальных активов. Поэтому крупные компании обычно оцениваются выше, чем их более малочисленные конкуренты. 

Конкурентное преимущество. Неустойчивость конкурентного преимущества или невозможность сохранить его сразу отразятся на оценке стартапа. 

Где найти данные для анализа

Оценка стоимости стартапа напрямую зависит от исходных данных. При анализе собственного стартапа вы, разумеется, и так располагаете всеми сведениями. Но что делать, если нужно проанализировать чужой проект? Задача осложняется тем, что публичных стартапов, вышедших на IPO, не так много. Основная доля венчурных проектов — частные компании, которые не обязаны раскрывать информацию о своих финансах. 

Так, чтобы выявить стоимость компании, инвесторы, аналитики и предприниматели полагаются на широкий спектр источников:

  • публичная документация (IPO, S1, отчетность КЦБ);
  • информация из СМИ об инвестициях, продажах и др.;
  • оценки других экспертов;
  • неофициальные прогнозы доходности акций.

Методы оценки стартапов

Рыночная стоимость стартапа отражает, как участники рынка и инвесторы оценивают эту компанию. Например, публичные компании могут оцениваться по цене акции. Если стартап выпустил 100 000 публичных акций по 50 рублей, то его рыночная капитализация составит 5 миллионов.

Однако стоимость публичной компании может выходить за рамки рыночной капитализации. Частные же компании требуют совсем другого подхода. 

Мы условно разделили подходы для оценки стартапов на две категории: стартапы, которые приносят доход, и стартапы, которые еще не вышли на заработок. 

Методы для доходных стартапов

Оценка доходных частных компаний, которые начали генерировать продажи, обычно проводится с использованием дисконтированного потока денежных средств (англ. discounted cash flow, DCF), мультипликаторов или чистой стоимости капитала. Эти методы можно как использовать самостоятельно, так и сочетать между собой для перекрестной проверки результатов.

1. Дисконтированный поток денежных средств

Метод DCF основан на расчете будущих денежных потоков и их дисконтирования. Используется для оценки молодых стартапов, у которых нет устойчивых финансовых данных. 

Его суть заключается в том, чтобы свести все денежные средства, реализованные в разные периоды жизни стартапа, к одной временной точке, обычно начальной или конечной. Это позволяет нагляднее сопоставить объемы денежных средств и далее произвести с ними необходимые операции, например, суммировать.

Несмотря на сложность, метод DCF широко известен и применим в любой сфере. При оценке нужно оперировать тремя факторами:

  • Безрисковой процентной ставкой. Инвестиции с низким риском (например, облигации федерального займа) обеспечивают инвесторам безрисковую процентную ставку. Следовательно, чтобы мотивировать инвесторов вкладывать деньги в частные компании с высоким и средним риском, они должны обеспечивать более привлекательную доходность, чем низкорисковые альтернативы.
  • Премией за неликвидность. Акции на крупных фондовых биржах можно быстро купить и продать. Собственность частных компаний — нет. Это повышает ставку дисконтирования, поскольку инвесторам требуется время, чтобы найти покупателя.
  • Рисковой премией. Лишь 10 % стартапов доживают до десятилетия, но даже среди «выживших» многие компании не оправдывают надежд инвесторов. Рисковая премия — это попытка зафиксировать и отразить факторы риска в ставке дисконтирования.

2. Оценка с использованием мультипликаторов

Мультипликаторный анализ производится на основе коэффициента, получаемого при делении одного финансового показателя на другой. При этом показатели берутся у разных, но сопоставимых компаний. Также можно использовать общие мультипликаторы для сегмента: например, на лето 2020 года у международных проектов в сфере SaaS средний мультипликатор составлял 11,4, медианный — 8,2.

Пример: есть компания А по производству мобильных игр с доходом в 10 миллионов рублей. Ее конкурент Б был приобретен за сумму, которая превышала его (сопоставимый с компанией А) доход в 5 раз. Компания А оценивает свою стоимость в 50 миллионов рублей. 

Данный метод вызывает затруднения по нескольким причинам:

  • поиск данных — непростая задача, особенно если в отрасли нет похожих компаний;
  • показатели дохода и прибыли статичны: приходится использовать данные компании Б от 2018 года для оценки стартапа А в 2020 году, хотя за 2 года у конкурентов многое изменилось;
  • не учитывается индивидуальность каждой компании: финансовые показатели неспособны в одиночку определить эффективность бизнеса;
  • не стоит сравнивать частные компании с публичными, так как у них разные условия и уровень риска.

3. Метод на основе стоимости чистых активов

Расчет СЧА подходит компаниям с крупным объемом материальных и нематериальных активов. Однако этот подход для оценки стартапа не учитывает бонусы, которые рынок выписывает стартапу за перспективы, грамотный менеджмент, низкие риски и так далее. Поэтому метод СЧА выдает обычно самую низкую оценку.

Методы для стартапов без дохода

Сложнее оценивать стартапы, которые не получают дохода. У них нет показателей прибыли, поэтому приходится использовать другие параметры, например, трекшн, заслуги фаундеров, тренды на рынке.

4. Метод Беркуса

Метод Беркуса оценивает ключевые параметры стартапа: бизнес-идею, прототип, команду, стратегию (или совет директоров) и план продаж. Каждый фактор может быть оценен до $500 тысяч, что позволяет молодым стартапам достигать оценки до $2,5 млн. Суть метода Беркуса — оценить элементы снижения рисков в денежном эквиваленте.

Если этот фактор есть:

Добавить к стоимости компании:

Продуманная идея

$100–500 тысяч

Прототип продукта

$100–500 тысяч

Крепкая команда

$100–500 тысяч

Надежный совет директоров

$100–500 тысяч

Первые продажи

$100–500 тысяч

5. Метод суммирования факторов риска

В данном методе необходимо оценить 12 факторов риска по баллам от –2 до +2. При этом отрицательные баллы снижают итоговую оценку, а положительные — повышают. Метод суммирования факторов риска можно назвать продолжением метода Беркуса: здесь также используется максимальная оценка фактора в $500 тысяч.

Факторы риска

Баллы

Изменение суммы ($)

Стадия развития

-1

- $250 тысяч

Конфликт с законодательством

+1

+ $250 тысяч

Производство и логистика

0

0

Продажи и маркетинг

+1

+ $250 тысяч

Конкуренция

-2

- $500 тысяч

Технологии

+2

+ $500 тысяч

Репутация

+1

+ $250 тысяч

Итого

$500 тысяч

6. Метод скоринга

Метод скоринга сравнивает стартап с финансируемыми конкурентами, которые действуют в том же секторе или регионе. Во внимание принимаются:

  • команда;
  • продукт или технология;
  • конкурентная среда;
  • продажи и маркетинг; 
  • потребности в дополнительном финансировании и др.

Сперва вычисляется средняя стоимость аналогичных стартапов. Следует принять во внимание дату публикации оценочных данных: на них могли повлиять изменения на рынке, рецессия и прочие обстоятельства.

Второй шаг — определить, какие факторы влияют на эффективность аналогичных компаний, и распределить степень влияния по процентам. 

На последнем этапе нужно выставить оцениваемой компании баллы по выбранным факторам, где 0 % — работа по фактору ведется отвратительно, а 100 % — достаточно эффективно. Например, если вы присвоили руководству 150 % — значит, вы считаете их исключительно компетентными.

При умножении баллов с процентами получаются коэффициенты:

Фактор сравнения

Процент

Балл

Коэфф.

Компетентность команды

30 % max

125 %

0,3750

Размеры рынка

25 % max

150 %

0,3750

Продукт и / или технология

15 % max

100 %

0,1500

Конкуренты

10 % max

75 %

0,0750

Маркетинг / продажи / партнеры

10 % max

80 %

0,0800

Дополнительное финансирование

5 % max

100 %

0,0500

Другие факторы

5 % max

100 %

0,0500

Итого

1,0750

Ранее мы вычисляли среднюю стоимость аналогичных стартапов — умножим ее на сумму коэффициентов и получим цифру, соответствующую стоимости стартапа. Например, если компании присвоен коэффициент 1,075 и средняя стоимость аналогичных стартапов составляет $1 млн, то компания будет оценена в $1,075 млн.

7. Метод венчурного капитала

Метод венчурного капитала берет оценку после получения дохода и использует ее для расчета оценки до получения дохода. Чтобы найти будущую стоимость актива, нужно умножить прогнозируемый доход на прогнозируемую маржу и на отношение цены к доходам (мультипликатор P/E). 

Например, в следующие 5 лет фармакологический стартап ожидает получить выручку размером 20 миллионов рублей с прибылью 20 %. Соотношение цены к доходам равно 10. Стоимость этого бизнеса в год продажи рассчитывается по следующей формуле:

20 млн × 20 % × 10 = 40 млн

Рассчитаем преддоходную оценку. Для этого нужно определиться с рентабельностью (ROI) и суммой инвестиций. Предположим, инвестор хочет получить 20-кратный ROI на инвестицию в 500 тысяч рублей. Оценку определяем по следующей формуле:

40 млн / 20 – 500 тыс = 1,5 млн

Какой подход необходимо выбрать для оценки стартапа

Помимо упомянутых семи методов, есть и другие, но все они могут привести к различным оценкам одного и того же стартапа. Поэтому для фаундеров есть смысл тщательно отобрать методику в соответствии с целями. К примеру, если вы собираетесь продать компанию, вам выгодна более высокая оценка стоимости. И наоборот: приобретая бизнес, вы однозначно предпочли бы сниженную.

Имейте в виду: устоявшиеся традиции в некоторых отраслях могут влиять на то, какая методика используется для оценки стартапов. Схожие предприятия тоже обычно оцениваются одинаковыми способами. Еще следует учитывать уникальные характеристики продуктов и технологий стартапа. Инновационный бизнес, скорее, предпочтет метод, который ориентирован на потенциал будущего роста, а не текущие активы.

Наконец, вы всегда можете использовать несколько методов для оценки своей компании и остановиться на среднем арифметическом значении либо вооружиться их диапазоном при проведении переговоров. 

Как определить, что стартап недооценен / переоценен

Компания считается недооцененной, когда ее рыночная стоимость, выражаемая в рыночной капитализации или оценке венчурных инвесторов, отличается от предполагаемой внутренней стоимости в меньшую сторону. С переоцененной компанией, соответственно, все наоборот. 

Проблема переоценки и недооценки касается не только публичных компаний, но и стартапов. Например, если инвестор вложит деньги в проект с заниженной оценкой, то получит слишком большую долю. Это чревато:

  • снижением личной мотивации фаундеров;
  • сложностями с привлечением капитала в будущем, так как мотивированность команды — важный фактор для венчурных инвесторов.

Завышение оценки стартапа тоже имеет последствия:

  • команде будет сложнее догнать надлежащие финансовые показатели на следующем раунде;
  • придется снижать оценку стартапа, что приведет к конфликту с первыми инвесторами;
  • компания может найти себя в тупике без возможности привлечь новые инвестиции.

Чтобы выявить настоящую стоимость стартапа, следует провести фундаментальный анализ. Он предусматривает оценку не только внешних событий, но и ряда финансовых параметров, например:

Параметр

Что означает

Отношение цены к доходам (P/E)

Если ниже, чем в среднем по рынку, то компания может быть недооценена. Если выше — переоценена

Отношение прибыли к объему продаж

Если ниже, чем в среднем по рынку, то компания может быть недооценена. Если выше — переоценена

Уровень доходности акции

Если превышает доходность казначейских облигаций США, акции могут быть недооценены

Коэффициент отдачи собственного капитала

Если выше, чем в среднем по рынку, то компания может быть недооценена. Если выше — переоценена

Отношение цены к балансовой стоимости 

Если ниже 1, компания может быть недооценена

При анализе следует обратить внимание на риск попадания в ловушку value trap. При благоприятных экономических условиях некоторые компании (например, автоконцерны) отмечают огромную прибыль и низкий коэффициент отношения цены к доходам. 

Считая это признаком недооцененности, неопытные инвесторы начинают массово инвестировать в такие отрасли. К концу цикла экономического роста наблюдаются спад и коррекция рынка, из-за которых акции компаний падают, а инвесторы теряют в деньгах.

Выводы

На каком же варианте остановиться? Необходимость выбирать наиболее пригодную методику также вносит разлад в конечные оценки: разные эксперты могут прийти к разным выводам относительно стоимости бизнеса.

Кроме того, в реальности все зависит от планов, которые преследует оценка, и реалий рынка. Чаще всего собирают информацию по стоимости действующих схожих проектов, и используют их стоимость в качестве основы для собственного ценообразования. Далее идет уточнение с использованием указанных в материале методологий.

Оценка стартапов учитывает множество факторов — как объективных, так и субъективных. Для наиболее корректных результатов необходим широкий слой данных о компании, и их отсутствие затрудняет процесс. Важно помнить: оценка стоимости компании динамична, так как меняется в зависимости от ряда обстоятельств. 

Остались вопросы по оценке стоимости вашего стартапа? Задавайте их в чате Admitad Projects. Не забывайте подписаться на канал «Раунд, экзит, два пивота» в Telegram.

Аналитика и внутренние продукты стартап-студии Admitad Projects

Хотите сделать стартап с нами?

Новый единорог уже на низком старте

А давайте